國聯證券發布研報稱，根據SMM，截至2024年5月中旬，晉豫地區因故停產的鋁土礦礦山尚未有實際復產動作、河南三門峽地區鋁土礦復產計劃仍不明確，國內鋁土礦或將維持供應緊缺格局。國內鋁土礦礦山復產計劃仍不明確，進口礦價格高位運行；礦端供應偏緊是限制國內部分氧化鋁閑置產能被利用的主要因素，亦是國內氧化鋁供應短期難有顯著增量的根本原因。下游需求方面，云南復產等因素使得電解鋁運行產能提升。氧化鋁供需矛盾加劇，催化價格上漲，氧化鋁生產利潤顯著提升。
　　國聯證券主要觀點如下：
　　國內礦山復產尚不明確，上游鋁土礦資源供給趨緊
　　根據自然資源部，截至2022年底，全國鋁土礦儲量約為6.76億噸，同比減少3561萬噸；中國鋁土礦資源主要分布于廣西、河南、貴州、山西等地區，四省儲量占全國的92%。2023年以來，受部分地區礦山復墾、安全檢查、露天礦整改導致鋁土礦供應偏緊。2023年，全國鋁土礦產量為6552萬噸，同比下降3.4%；2024年1-4月，全國鋁土礦產量為1783萬噸，同比下降19.6%。根據SMM，截至2024年5月中旬，晉豫地區因故停產的鋁土礦礦山尚未有實際復產動作、河南三門峽地區鋁土礦復產計劃仍不明確，國內鋁土礦或將維持供應緊缺格局。
　　礦端對外依存度提升，進口礦價格高位運行
　　2023年，全國鋁土礦進口量為1.42億噸，同比增長12.7%，其中，進口幾內亞/澳大利亞鋁土礦分別為9932/3461萬噸，分別同比增長40.9%/1.5%；2024年1-3月，全國鋁土礦進口量為3634萬噸，同比增長1.9%；其中，進口幾內亞/澳大利亞鋁土礦分別為2700/797萬噸，分別同比增長4.0%/24.6%。截至2024年5月17日，幾內亞/澳大利亞鋁土礦進口CIF平均價分別為71/58美元/噸，分別同比提高7.6%/20.8%。
　　云南電解鋁產能復產，氧化鋁需求增長
　　2023年，全國氧化鋁產量為7981萬噸，同比增長2.7%；2024年1-4月，全國氧化鋁產量為2646萬噸，同比增長3.1%。電解鋁方面，2023年全國電解鋁產量為4159萬噸，同比增長3.7%；2024年1-4月，全國電解鋁產量為1424萬噸，同比增長7.1%；電解鋁產量增速高于氧化鋁產量增速。進入2024年第二季度，由于云南省電力供給好轉疊加鋁價高位，當地冶煉廠第二輪復產陸續啟動，截至2024年5月10日，云南年化運行產能約515萬噸，較3月初增加約66萬噸；且新疆與廣西各一家冶煉廠早前因檢修等原因停產的產能重新投產;全國電解鋁運行產能或維持抬升趨勢。
　　氧化鋁價格或將維持高位，氧化鋁生產利潤顯著提升
　　國聯證券指出，國內鋁土礦礦山復產計劃仍不明確，進口礦價格高位運行；礦端供應偏緊是限制國內部分氧化鋁閑置產能被利用的主要因素，亦是國內氧化鋁供應短期難有顯著增量的根本原因。根據百川盈孚統計，截至2024年4月30日，全國氧化鋁減產、檢修產能涉及年產能合計為1200萬噸。下游需求方面，云南復產等因素使得電解鋁運行產能提升。氧化鋁供需矛盾加劇，催化價格上漲，氧化鋁生產利潤顯著提升。截至2024年5月17日，全國氧化鋁均價為3719元/噸，同比提高29.3%；以國產礦/進口礦為原料的氧化鋁生產利潤分別為972/738元/噸，分別同比提高877/723元/噸。（智通財經）